ポートフォリオリバランスとその効果
米 澤 康 博
要 旨
本論文の目的はわが国のポートフォリオリバランス効果を実証的に明らかにす
ることにある。この効果を分析する際の共通の framework が定まっていない中，
一つの framework，考え方，定式化を提案する。
ポートフォリオリバランスの語彙は，中央銀行の国債買いオペレーション政策
によって国債利回りを大きく低下させ，民間金融機関等を中心にそれへの運用魅
力度を下げ，相対的に期待収益率の高い株式，貸し出し等のリスク資産運用へ
ポートフォリオをシフトさせる効果から来ている。ポートフォリオリバランス政
策の目的はこのポートフォリオ調整を通じて国債以外のリスク資産の期待収益率
を下げることにある。この政策は特にわが国の異次元量的緩和政策の一つとして
行われている。
実証分析の結果，日銀の大量国債買い入れ，その結果の保有額が国債利回り，
リスクプレミアムを低下させていることは明らかであり，その効果は相当に強い
ことがわかった。それに比してそれが株式のリスクプレミアムに与える効果は予
想に反してアベノミクス以前はプラスの効果を持っていたがアベノミクス以降は
有意な効果は持っていない。株式 ETF の購入保有額も株価に対しては有意な効
果は持っていないことがわかる。これは予想外であるが，この間の株価の上昇は
ROE の上昇で十分に説明できるからである。株式購入保有額，国債購入保有額
は高い伸び率で上昇しているが株価はそこまで上昇していないのが実態である。
ただし，アベノミクス以降の ROE の上昇は為替の円安効果に負う所が大であ
る。この円安はもちろんアベノミクスの異次元緩和政策によるものであるので，
この点を含めて再評価するのであればそれは株価を高めたと言っても誤りではな
